白酒行业2025年投资策略：梅花香自苦寒中，柳暗花明又一年-华鑫证券-20241222

　　投资要点

　　板块回顾：需求承压，低位震荡

　　1）行情回顾：全年表现承压，利好带来回暖。2024年年初至今食品饮料指数（申万）/白酒Ⅱ指数（申万）涨跌幅分别为-5%/-11%，食品饮料板块全年涨幅在所有行业排名第26位。9月底至今快速反弹上行后持续震荡，主要系利好政策频出提振市场信心，已进入政策落地验证阶段。2）基本面回顾：市场需求疲软，酒企主动降速。2024Q1-Q3上市酒企收入/归母净利润分别为3377/1317亿元，分别同增9%/11%。Q2以来收入与利润增速环比放缓，系市场需求疲软与公司主动降速所致。3）估值回顾：震荡下行，底部调整。2016年至今申万白酒指数PE均值为31.38，当前值为20.54，10年内市盈率分位点为17.81%，当前处于历史低位。

　　板块展望：拐点源自磨底中，主动降速求质量

　　政策端：利好政策频发，消费复苏可期。9月24日以来国家出台多项利好政策，促进内需政策频发；12月召开中共中央政治局会议，强调扩大内需，实施更积极有为的宏观政策。行业端：长期整体增长动力与韧性仍强，短期应以市场健康运行为主线，加速产业库存出清，主动调低业绩预期，化解供需矛盾。企业端：板块估值反弹为先，基本面逐步修复。基本面修复需经历消费场景复苏与消费力提升两个阶段。1）高端酒：预计茅五泸主动带头降速，求高质量发展，稳定压倒一切。2）次高端：预计随着消费场景和消费力提升，板块估值逐步修复，基本面望加快迎改善。3）地产酒：龙头酒企仍享受省内集中度提升红利，随着场景逐步复苏，产品结构有望继续优化。

　　行业评级及投资策略

　　我们维持白酒行业“推荐”投资评级，认为白酒板块整体仍将按照“先估值修复，后基本面改善”的路径演绎，内部分为三条主线：1）估值修复与基本面改善均受益的高端板块，推荐茅五泸；2）场景修复对基本面改善最明显的地产酒板块，推荐内部结构升级的今世缘、古井贡酒等；3）估值率先反弹的次高端板块，推荐业绩确定性较强的山西汾酒、舍得酒业等。

　　风险提示

　　疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争或政策变动风险；消费税或生产风险等。