风电行业2025年度投资策略：海陆齐发，内外共振-民生证券-20241222

　　2024年行情复盘：从事件驱动回归需求景气度驱动

　　今年风电走势主要交易了两重逻辑，其一是江苏海风项目审批通过为代表的行业右侧信号确立，其二是招标量和价格等反映的需求景气度。这也反映了随着非市场化因素的限制解除，交易重点会从事件驱动回归需求景气度驱动。

　　需求侧：总量需求确定性增长，结构需求海陆共振

　　国内：海陆招标两旺，陆风价格趋稳。2024年1-9月，全国风机累计公开招标容量约89.4GW（+63.7%，不含框架），其中陆风公开招标容量82.0GW（+72.9%），海风公开招标容量7.4GW（+3.1%）。其中，陆风价格端有企稳回升趋势，海风限制性因素解除，长久期需求明朗。

　　海外：减排目标和能源安全推高能源转型速度，市场潜力较大。据GWEC统计，2023年全球新增装机约116.6GW、同比增长50%；预计2024-2028年全球风电新增装机从133GW增长到188GW，CAGR约10%。

　　供给侧：资本开支和技术路线调整基本结束，量利修复确定性强

　　零部件：有效产能供需紧平衡，量利修复确定性强。在明年总量需求增长、资本开支减弱的情况下，如果再叠加涨价预期，经营杠杆作用下能为中游零部件带来量利修复的较强确定性和弹性。

　　整机：价值有望重估，海外提供增量。价格端，考虑在手订单、技术路线切换、业主评标方式优化等因素后价格压力趋于缓解；成本端，机型交付稳定、产业链配套成熟后成本有望降低；叠加海风&海外增长，整个环节下限已探、上限可观。

　　管桩&海缆：长久期需求确定性强，供给格局相对较优。需求侧看，海外&海风需求总量可观、确定性较高但久期较长，有望支撑相关环节两年及以上维度的需求和业绩预期。供给侧看，管桩环节国内跑马圈地暂告段落，头部企业打法分化；海外本土供应商扩产动力不足节奏较慢，预计阶段性存在供需失衡，为国内供应商切入提供需求窗口期；海缆环节产品结构升级背景下，预计龙头公司订单结构持续好于行业，有望保障盈利；海外海风海缆+电力互联贡献需求增量，龙头公司海外订单不断斩获，有望保障增速和估值。

　　风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降、测算结果与实际存在偏差等风险。