投资要点：
动力煤
截至2024年12月20日，秦港5500K动力末煤平仓价767元/吨，周环比-23元/吨（-2.9%）。产地价格小跌，晋陕蒙三省煤矿开工率为83.7%，周环比-0.8pct。本周电厂日耗大涨，电厂、港口库存小跌，煤企库存小涨；非电方面，甲醇、尿素开工率小跌，仍处于历史同期偏高水平，截至12月19日，甲醇开工率为85.6%，周环比-1.8pct，年同比+5.7pct；截至12月18日，尿素开工率为80.2%，周环比-2.2pct，年同比+4.9pct。
焦煤
截至12月20日，京唐港主焦煤库提价1610元/吨，环比-10元/吨（-0.6%），产地价格相对平稳。当前处开工淡季，铁水产量环比小跌，样本钢厂煤焦库存微涨，随着一揽子政策陆续落地，焦煤价格无需悲观。本周焦炭价格持平、螺纹钢价格小跌，截至12月20日，山西临汾一级冶金焦出厂价1700元/吨，环比持平，螺纹钢现货价格3350元，环比-60元/吨（-1.8%），焦炭第四轮提降落地，大型焦化开工率小跌，截至12月20日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率77.7%，周环比-1.6pct。
核心观点
前期气温偏高叠加进口大超预期导致库存累积，煤价超预期下行，临近长协上限或有支撑且供给边际可能收缩，当前十年期国债收益率继续下探，优先配置资源禀赋好、长协比例高且分红高的标的，重点关注产销量有改善标的，政策加持下焦煤赔率较高，逢低可积极配置。
我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭的供给紧张表现为多个方面，一是双碳政策背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，叠加发电量持续增长，煤炭需求展现较强韧性。在宏观经济偏弱、水电显著增多、新能源高速发展及进口煤延续增长的压力测试下，我们仍看好煤价后续维持高位震荡，煤企利润可持续性强，在经历资产负债表优化后煤企现金流或具有比较优势。
投资建议
我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、华阳股份、潞安环能、广汇能源、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。
风险提示
国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期
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