煤炭行业周报：11月煤炭供需错配致煤价承压，25年国内供需依旧弱平衡-海通国际-20241222

　　11月煤炭供需错配致煤价承压，25年国内供需依旧弱平衡。（1）产量：11月全国原煤产量4.28亿吨，同/环比+1.2%/3.9%；1-11月累计产量43.22亿吨，同比+1.2%（1-10月为1.2%）。其中，晋蒙陕疆11月产量分别为1.14/1.17/0.69/0.52亿吨，同比-4%/+8.4%/+2.2%/+7.5%，1-11月累计产量分别为11.6/11.78/7.1/4.77亿吨，同比-7.3%/+5.2%/+2.1%/+19.4%，合计占全国产量比重为81.6%，同比-0.2pct。（2）需求：11月火电/生铁/水泥产量同比+1.4%/+3.9%/-10.7%；1-11月累计同比+1.9%/-3.5%/-10.1%（1-10月为+1.9%/-4%/-10.3%）。（3）国家能源局：2024年，全年全国煤炭产量约47.6亿吨，同比+5000万吨，增幅1.1%；2025年，全年煤炭产量力争达到48亿吨左右，同比+4000万吨，增幅0.8%。（4）sxcoal援引国际能源署：12月18日发布2024年度煤炭市场报告显示，2024年全球煤炭消费量预计将在2023年纪录高位基础上继续增加，达到创纪录的87.7亿吨，且到2027年前都将维持在该水平附近，主要是由于亚地区需求强劲超过了美国和欧洲需求的下降速度。我们认为，11月供需短期错配导致煤价承压，展望25年，全球需求继续维持高位，国内需求有望改善，而供给端增速或进一步下降，25年国内供需依旧弱平衡。

　　日耗回升较慢+库存高位，综合影响下港口煤价或仍偏弱但难深跌。（1）截至12月20日，秦港煤价767元/吨，周环/同比-23/-176元/吨（增幅-2.9%/-18.7%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比-40/-37/-40元/吨至639/571/630元/吨。（2）12月13-19日，沿海及内陆25省电厂平均日耗635万吨，较同期-2.7%（前一周分别为632万吨、+5.4%）；平均库存13490万吨，较同期+8.7%（前一周分别为13548万吨、+5.6%）。（3）截至12月20日，北方四港库存1767万吨，较23/22年同期-9/+231万吨（前一周同比-99/+347万吨）。我们认为，本周电厂日耗环比小幅提升，但仍低于去年同期，考虑到长协保障充足及库存水平较高，煤价或难显著回升，但考虑到进口煤价差仍维持较大幅度倒挂，预计动力煤价下跌空间或有限。后续仍需继续关注经济复苏及宏观政策带动需求实际释放情况。关注安监对主产区产量影响情况。

　　本周钢价有所回落，双焦或维持震荡下行但难深跌。（1）产量：11月全国焦炭产量4068万吨，同/环比+0.6%/-1.3%；1-11月累计产量4.47亿吨，同比-0.9%（1-10月为-1.1%）。（2）截至12月20日，焦炭四轮降价后暂稳，京唐港主焦煤周环比下跌10元/吨至1610元/吨。（3）截至12月20日，供给端，焦化厂开工率72.3%，环比-1.3pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量229万吨，周环比/同比-1.3%/+1.2%（前一周同比+2.5%）。我们认为，重磅会议刺激后本周钢材价格有所回落，铁水产量持续回落，焦炭需求有所承压。焦煤方面，受下游采购节奏放缓及生产供应相对充足影响，焦煤价格延续弱稳态势，短期或仍窄幅震荡。但中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。

　　投资建议：我们认为，两大重磅会议整体定调积极，但短期市场波动加剧，煤炭板块攻守兼备，虽旺季煤价上涨低于预期，但价格中枢维持高位逻辑仍未改变，煤炭龙头公司业绩韧性强，低估值高分红特点符合增量资金需求：（1）红利逻辑继续关注【中煤能源】、【中国神华】，【陕西煤业】；（2）会议整体定调积极，关注焦煤顺周期机会，关注基本面稳健，且大股东积极增持的【淮北矿业】；（3）展望25年，可继续关注业绩改善逐步兑现且25年有望继续增长的【电投能源】、【神火股份】、【新集能源】；（4）受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司【天地科技】、【郑煤机】。

　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。