化工行业周报：国际油价下跌，维生素价格下跌、顺酐价格上涨-中银证券-20241222

　　12月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。

　　行业动态

　　本周（12.16-12.22）均价跟踪的101个化工品种中，共有28个品种价格上涨，44个品种价格下跌，29个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、甲乙酮（华东）、双酚A（华东）、环氧氯丙烷（华东）、甲苯（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是硝酸铵（陕西兴化）、液氯（长三角）、己内酰胺（CPL）、二氯甲烷（华东）、天然橡胶（上海地区）。

　　本周（12.16-12.22）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于69.55美元/桶，周跌幅2.17%；布伦特原油期货价格收于72.97美元/桶，周跌幅1.86%。宏观方面，我国11月消费不及预期及原油进口量同比下降，叠加美联储暗示降息放缓，引发市场对经济活动减弱和石油需求削弱的担忧。供应方面，欧佩克成员国阿联酋计划在明年初减少石油出口，联合国数据倡议显示，10月份沙特原油日产量环比略微下降0.3万桶，日出口量环比增加17.4万桶。需求方面，美国汽油需求增加而馏分油需求激增，创2022年3月以来最高水平，美国能源信息署（EIA）数据显示，截至2024年12月13日的四周，美国成品油需求总量日均2,035.4万桶，比去年同期高1.3%，单周需求总量日均2,082万桶，比前一周高66.2万桶。库存方面，截至2024年12月13日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.14亿桶，比前一周减少41.5万桶；美国商业原油库存量4.21亿桶，比前一周下降93.4万桶。展望后市，由于全球经济复苏形势不明朗，叠加中东地缘政治紧张局势趋缓，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，但本周欧佩克成员国已做出减少出口的应对计划，叠加美国下一任总统或将兑现打击中东某国石油出口的竞选承诺，未来石油市场供给或在现有预期基础上出现收缩，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于3.75美元/mmbtu，周涨幅14.72%。美国能源信息署（EIA）公布的天然气库存周报显示，截至12月13日当周，美国天然气库存量36,220亿立方英尺，比前一周减少1,250亿立方英尺，库存量比去年同期高200亿立方英尺，增幅0.6%，比5年平均值高1,320亿立方英尺，增幅3.8%。短期来看，随着供暖季节到来，取暖需求增加，海外天然气库存迅速减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。

　　本周（12.16-12.22）维生素价格下跌。根据百川盈孚，截至12月22日，VA市场均价为133元/千克，较上周下跌8.28％，较年初价格上涨92.75%；VC市场均价为28元/千克，较上周持平，较年初价格上涨30.23%；VE市场均价为135元/千克，较上周上涨0.75%，较年初价格上涨132.76%。当前主流厂家维持停签停报或少量对外放单，经销商出货意愿强，但市场需求不佳。根据百川盈孚，本周帝斯曼宣布，其与能特合资的VE工厂计划于2025年1-2月临时维护关闭，节后VE供给或将出现收缩，或为VE本周逆势挺价的原因之一。展望后市，经销商库存较多，下游需求回暖速度较慢，造成市场成交困难，维生素短期内或维持阴跌；中长期来看，养殖业利润低下是维生素需求低迷的根本原因，百川盈孚预计维生素的下一轮上涨仍需等待养殖业周期的复苏。

　　本周（12.16-12.22）顺酐价格上涨。根据百川盈孚，截至12月22日，顺酐市场均价为6,971元/吨，较上周价格上涨18.99%，较上月价格上涨16.96%，较年初价格下跌9.03%。供给方面，上周五晚间烟台装置意外停车，造成供应缺口，截至12月19日的周产量约为2.46万吨，环比略有下降。需求方面，年底是顺酐及下游UPR市场传统淡季，实质性需求有限。根据百川盈孚的测算，本轮涨价后，丁烷法顺酐毛利约-400元/吨，苯法顺酐毛利约-1,600元/吨，亏损程度减轻。展望后市，下游基本面并无明显好转，但顺酐生产亏损的前提下，上游工厂借机挺价意愿强，我们预计顺酐价格将维持当前水平或略有回落。

　　投资建议

　　截至12月22日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.02倍，处在历史（2002年至今）的67.95%分位数；市净率（MRQ）为1.91倍，处在历史水平的28.72%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.92倍，处在历史（2002年至今）的15.28%分位数；市净率（MRQ）为1.23倍，处在历史水平的29.20%分位数。12月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，建议关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，建议关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、新凤鸣；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材。

　　12月金股：安集科技、万华化学

　　风险提示

　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。