环保行业跟踪周报：国债收益率下行重视水务固废红利资产，持续关注化债、成长、重组三大主线-东吴证券-20241223

　　投资要点

　　重点推荐：瀚蓝环境，光大环境，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，景津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，金科环境，英科再生。

　　建议关注：绿色动力环保，粤海投资，北控水务集团，永兴股份，军信股份，武汉控股，碧水源，海螺创业，旺能环境，重庆水务，凯美特气，三联虹普。

　　国债收益率下行，关注水务固废红利资产价值重估。近期国债收益率持续走低，红利资产价值进一步凸显。水务固废类运营资产模式稳定，现金流预期可持续，化债+市场化改革解决付费痛点，国债收益率下行现金流资产价值进一步提升，有望迎价值重估。1）固废；成熟期资本开支快速下降，叠加化债改善G端付费痛点，现金流价值凸显。重点推荐【瀚蓝环境2.3%（预计24年股息率2.3%，下同）】【光大环境6.2%】【三峰环境3.0%】建议关注【绿色动力环保5.2%】【永兴股份3.7%】【军信股份4.2%】。2）水务：量价刚性，化债改善现金流，期待市场化改革模式理顺。建议关注【粤海投资6.0%】，重点推荐【兴蓉环境2.7%】【洪城环境4.7%】，建议关注【北控水务集团6.6%】。（估值日2024/12/22）

　　环保行业2025年度策略：化债、成长、重组共振，环保市场化新生！

　　主线1——环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/成长/弹性。

　　1）优质运营重估：a）化债弹性源于基本面和估值双升！盈利模式稳定，付费痛点解决叠加市场化改革推进，对标海外估值存翻倍空间。b）量化测算：在优质模式下选择弹性大的。①固废：重点推荐【瀚蓝环境】化债规模超预期，“地方化债-促进重组-国企成长”闭环！【光大环境】应收市值弹性指数居首位，自由现金流弹性40%+，【三峰环境】【绿色动力】建议关注【永兴股份】，②水务：重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】建议关注【北控水务集团】。2）化债成长：建议关注【中金环境】不锈钢离心泵龙头，23年制造板块净利5.37亿元（同比+21%），在复杂宏观环境中仍稳定增长，环保PPP出清中。3）化债弹性：关注应收类/资产占比大，减值影响大的水务工程、生态修复、环卫板块。

　　主线2——优质成长：把握政策着力点+新质生产力。1）政策着力点：①再生资源：关注资源价值+需求升级。关注废家电/报废汽车拆解和生物油板块。②重点投资驱动：【景津装备】压滤机龙头市占率40%+，在宏观景气度回升后成长回归！③环卫电动化：【宇通重工】受益电动化弹性最大。24Q3新能源渗透率16.60%，同比+7.05pct，环比+8.06pct，加速提升。2）新质生产力：半导体洁净设备龙头【美埃科技】，光伏再生水【金科环境】。

　　主线3——重组为支点，推动“化债-价值成长”闭环。从瀚蓝案例看下一个“化债-重组-成长”闭环逻辑，建议关注【武汉控股】股东承诺资产盈利提升后注入。

　　行业跟踪：1）环卫装备：2024M1-10环卫新能源渗透率同比+4.15pct至11.68%。2024M1-10环卫车合计销量58002辆（同比-10%）。其中新能源销售6776辆（同比+39%），其中盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为32%/21%/8%，位列前三。2）生物柴油：废油脂供应面紧张价格上涨，生柴市场平稳。2024/12/13-2024/12/19生物柴油均价7257元/吨(周环比+0.8%)，地沟油均价5393元/吨(周环比+2.5%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为464元/吨（周环比+24.8%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数微增，盈利小幅回升。截至2024/12/20，三元黑粉折扣系数周环比微增，锂/钴/镍系数分别为75.5%/76.0%/76.0%。截至2024/12/20，碳酸锂7.56万（周环比-1.0%），金属钴17.50万（周环比-0.6%），金属镍12.46万（周环比-4.6%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.27万（周环比+0.024万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/12/15-2024/12/21氙气周均价2.95万元/m³（周环比持平），氪气周均价350元/m³（周环比持平）；氖气周均价125元/m³（周环比持平），氦气周均价659元/瓶（周环比持平）。

　　风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。