摩托车行业系列点评十一：中大排增势强劲 自主高端化提速-民生证券-20241219

　　事件概述：据中国摩托车商会数据，2024年11月250cc（不含）以上摩托车销量5.5万辆，同比+42.2%，环比-10.2%。1-11月累计销量68.9万辆，同比+40.7%。

　　行业：中大排同比增长强劲季节性因素致环比略降

　　1）125cc（不含）以上：125cc+11月销量60.1万辆，同比+36.0%，环比+0.7%，主要增量来自于125-150cc及400-500cc，春风动力、隆鑫通用等头部企业均贡献明显增量；

　　2）250cc（不含）以上：250cc+11月销量5.5万辆，同比+42.2%，环比-10.2%，1-11月累计销量68.9万辆，同比+40.7%。其中：

　　出口：250cc+摩托车11月出口3.0万辆，同比+101.4%，环比-8.0%，同比增长原因为头部企业在250-500cc排量段出口持续增长，环比下降系季节性波动所致；1-11月累计出口31.2万辆，同比+77.0%。

　　内销：250cc+摩托车11月内销2.4万辆，同比+4.2%，环比-12.8%。1-11月累计内销37.7万辆，同比+20.8%。

　　结构：500-800cc排量增长强劲自主高端化提速

　　1）250cc<排量≤400cc：11月销售3.1万辆，同比+44.5%，环比-20.7%；1-11月累计销量38.2万辆，同比+23.7%；

　　2）400cc<排量≤500cc：11月销售1.4万辆，同比+10.6%，环比+27.02%；

　　1-11月累计销量21.5万辆，同比+75.6%；

　　3）500cc<排量≤800cc：11月销售0.8万辆，同比+107.4%，环比-13.1%，春风动力675SR、隆鑫无极RR660S等多缸高端新品车型贡献增量。

　　我们认为11月整体中大排量摩托车销量同比继续维持高速增长，环比受季节性影响略有波动，综合来看，多款优质新品陆续上市，叠加春风动力、钱江摩托、隆鑫通用等龙头摩企发力出口业务，中大排摩托车市场维持较高景气度。

　　格局：头部企业份额稳固春风动力稳居头名

　　11月250cc+销量前三名分别为春风动力、隆鑫通用、钱江摩托，CR3市占率合计为43.0%；1-11月CR3累计市占率合计为50.8%，较2023年全年提升1.0pcts，中大排行业集中度持续提升，侧面体现消费者成熟化及对产品品控等内在关注，头部品牌相对占优，其中：

　　1）春风动力：250cc+11月销量0.9万辆，同比+53.7%，市占率16.2%，环比+1.6pcts；1-11月累计市占率19.1%，较2023年全年+3.9pcts；

　　2）隆鑫通用：250cc+11月销量0.8万辆，同比-9.3%，市占率14.3%，环比+3.2pcts，1-11月累计市占率14.2%，较2023年全年-0.2pcts。

　　3）钱江摩托：250cc+11月销量0.7万辆，同比+2.6%，市占率12.5%，环比-0.4pcts；1-11月累计市占率17.5%，较2023年全年-2.8pcts；

　　春风动力：排量结构持续升级全地形车单月新高

　　据中国摩托车商会数据，春风动力11月两轮总销量2.5万辆，同比+65.4%，环比-6.8%，其中燃油摩托车销量1.6万辆，同比+11.0%，环比微增；电摩销量1.0万辆，同环比大幅增长。春风动力1-11月两轮车累计销量27.8万辆，同比+83.5%。四轮沙滩车出口销量为2.0万辆，同比+128.5%，环比+51.7%，历史新高；1-11月累计销量15.8万辆，同比+25.6%。

　　我们认为公司11月两轮车销量同比大幅度增长，主要受益于中大排摩托车与极核电摩共振向上，具体来看：

　　中大排摩托车：11月250cc+摩托车销量0.9万辆，同比+53.7%，环比-1.0%，1-11月累计销量13.1万辆，同比+81.7%；

　　两轮车分区域：

　　1）出口：11月销量为0.9万辆，同比+10.3%，环比+29.2%。公司1-11月累计出口10.5万辆，同比+57.1%。

　　2）内销：11月销量为1.5万辆，同比+135.7%，环比-20.1%。公司1-11月累计内销17.3万辆，同比+105.7%。

　　两轮车分结构：

　　1）200＜排量≤250cc：11月销量0.5万辆，同比-24.3%，环比+11.7%；1-11月总销量7.7万辆，同比+54.6%；

　　2）250＜排量≤400cc：11月销量524辆，同比+3.8%，环比-18.3%；1-11月总销量0.7万辆，同比-32.2%；

　　3）400＜排量≤500cc：11月销量0.7万辆，同比+57.7%，环比+40.3%；

　　1-11月总销量11.5万辆，同比+159.9%。2023年5月起450SR改款、新车450NK、新车450CLC陆续上市，为春风动力450cc系列车型贡献增量；4）500＜排量≤800cc：11月销量0.1万辆，同比+55.3%，环比-70.0%；全新车型三缸675SR于2024H2上市并开启交付，贡献增量。

　　两轮车2025年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量：

　　1）内销方面：重点布局450cc和650cc级别新车型，主要车型包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT等，对于销量的拉动作用值得期待；

　　2）出口方面：2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022年、2023年、2024年1-11月摩托车出口销量分别3.8、5.9、10.5万辆，同比分别+120.7%、+54.5%、+57.1%，2025年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计或将维持较高增速。

　　钱江摩托：产品定义能力提升明显出口注入新动能

　　据中国摩托车商会数据，钱江摩托2024年11月销量3.2万辆，同比+16.7%，环比+33.3%。1-11月累计销量40.8万辆，同比+12.5%。

　　中大排摩托车：11月250cc+摩托车销量0.7万辆，同比+2.6%，环比-12.7%，1-11月累计销量12.1万辆，同比+21.1%；

　　分区域看：

　　1）出口：11月销量为1.8万辆，同比-1.0%，环比+122.5%，1-11月累计出口20.5万辆，同比+31.3%。

　　2）内销：11月销量为1.4万辆，同比+51.2%，环比-22.0%，1-11月累计内销20.3万辆，同比-1.7%。

　　2025年展望：公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600需求延续确定性强，赛450、闪350、鸿150等2023年新品表现优秀。2024年QJMOTOR举行了本年度的第一场新品发布会，车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望2025年，钱江赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。

　　隆鑫通用：深耕摩托车出口无极焕发新机

　　据中国摩托车商会数据，隆鑫通用2024年11月销量15.3万辆，同比+4.2%，环比+2.1%。1-11月累计销量165.3万辆，同比+33.2%。

　　中大排摩托车：11月250cc+摩托车销量0.8万辆，同比-9.3%，环比+15.7%，1-11月累计销量9.8万辆，同比+49.9%。

　　其中800cc+车型（以DS900为主）单月销量811辆，维持强势。

　　出口：11月销量为14.2万辆，同比+12.2%，环比+4.7%，1-11月累计出口143.1万辆，同比+32.6%，其中800cc+车型出口811辆，增长迅速。

　　2025年展望：公司深耕摩托车出口业务数十年，新品牌无极经过五年的发展，已经成长国产为休闲娱乐运动机车头部品牌。无极主要覆盖高端摩托车市场，2023年推出CU525、DS525X、SR250GT等多款爆品，目前正处于强产品周期阶段。据公司2023年年报，无极国外市场渠道数量864家，其中在欧洲近700家，基本实现欧洲全覆盖，在意大利、西班牙等市场已形成较高的品牌知名度，为无极销量持续增长奠定坚实基础。

　　投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】。

　　风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。