有色金属行业报告：央行增持黄金，继续看涨-中邮证券-20241209

　　投资要点

　　贵金属：黄金本周震荡市，央行增持黄金或增强多头信心。上周周报中我们提示本周虽是宏观数据公布的大周，但市场对降息预期后移的预期已经达到极致，无需过度担忧风险，以上观点在本周基本得到印证，黄金白银并未在数据公布后出现较大波动：COMEX金价下跌0.71%，白银上涨1.24%，总体维持震荡局面。同时，央行11月开始增持黄金：中国11月末黄金储备7296万盎司，10月末为7280万盎司，结束了连续六个月的暂停增持。我们认为，央行增持黄金有望提升多头信心，同时也隐含了目前的黄金涨幅部分被市场消化，未来看涨空间进一步打开。

　　铜：继续震荡，价格上行概率不大。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于25年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此本周铜依然在低位盘整，上涨了0.86%，并未出现明显反弹。铜目前已经被打到了C3完全成本90%分位线，但宏观情绪继续恶化的情况下，可能继续下行，直至7500美金的C2成本90%分位线获得支撑，未来大概率在7500美金-9000美金之间持续震荡。总体来看，铜在Q4的表现大概率不如贵金属。

　　铝：氧化铝继续上涨，电解铝利润压力进一步提升。本周沪铝下跌0.39%，基本保持了平稳，但氧化铝现货价格依然在提升，目前氧化铝价格在5835元左右，环比上周再提升了45元。这样价格水平下国内部分高成本厂商已经开始亏现金，预计下周开始逐步调整。10月几内亚铝土矿发运环比提升明显，考虑到45天左右的船期，预计将在11月下旬到达国内并开始生产，因此铝土矿缓解之后国内氧化铝紧张局面可能出现缓解，带动电解铝利润提升，建议关注氧化铝自供较少的电解铝标的。

　　锑：商务部加强锑等两用物项管制，锑战略属性凸显。本周锑价继续在14.5万元/吨左右震荡，国外锑价涨至3.8-3.9万美元/吨。外盘锑价上涨主要由于商务部进一步加强对两用物项管制，镓、锗、锑、超硬材料等两用物项等原则上不允许对美国出口，对出口至其他国家产品预计将加强审查。我们测算出口锑品约占国内需求20%，限制出口后国内外价差短期进一步扩大，但部分进口锑矿受价差影响，在交付期后或将减少流入，国内锑矿供给相对刚性，供给紧缺仍将维持；此外锑战略属性进一步得到重视，后续或有收储预期。

　　锂：供需边际改善，向上空间更大。本周锂价维持弱势震荡，供给端，11月国内碳酸锂总产量稳中上行，环比增加8%，主要由于需求表现景气，期货盘存在套利空间，带动锂盐厂开工率提升，除此之外，锂云母、回收碳酸锂产量回升，盐湖锂产量受天气影响环比下降6%。需求端，虽下游排产仍较为乐观，但考虑年末库存控制，当前采买情绪不强，上游冶炼厂挺价情绪强烈，锂价维持区间震荡。我们认为当前价格下澳大利亚锂矿、国内锂云母等将继续减产，供给边际放缓，需求端在政策支持下，明年预期有望改善，锂价向上空间更大。

　　投资建议

　　建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、锡业股份、立中集团中广核矿业等。

　　风险提示：

　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。