惠誉博华2025年信用展望：水泥-惠誉博华信用评级-20241213

　　2024年水泥市场需求大幅下滑，行业供需矛盾进一步加剧，尽管行业加大主动限产措施，但仍不足以明显收敛需求缺口，行业库存仍处近年高位，企业间竞争加剧，水泥价格中枢再度下移，行业盈利跌至2006年来同期最低水平。财务表现方面，水泥企业通常债务负担不重，外部融资需求不大，但短期偿债指标偏弱，盈利持续大幅下滑可能进一步侵蚀其偿债能力。

　　业绩亏损压力不断强化水泥企业提价共识，自2024年9月旺季回归叠加政策带动下基建提速，水泥价格有所抬升。预计2025年，伴随经济逆周期调节政策持续发力，水泥需求端有望温和改善，价格可能适度上调，从而带动水泥企业盈利有所修复，同时多元化业务继续贡献业绩增量。但鉴于供需矛盾短期内难以实质性缓解，煤价仍将处于相对高位区间，水泥企业盈利改善空间有限。

　　综上所述，惠誉博华对水泥行业2025年信用展望为“低景气稳定”。

　　房地产低迷致使水泥需求进一步萎缩，基建

　　投资继续托底，预计2025年水泥行业需求降幅小幅收窄

　　2024年以来，水泥行业发运率持续处于较低水平，且较上年同期进一步下降，显示行业需求进一步萎缩，尽管基建投资稳健增长，但房地产投资的持续疲弱对水泥需求构成严重拖累。9月以来，水泥需求呈现季节性恢复，发运率小幅回升，至11月末发运率回升至36.5%，较年内低点回升约0.6个百分点，但仍较上年同期下降约8.9个百分点。

　　2024年以来房地产行业低迷程度加剧，1-10月，行业投资完成额、新开工面积、施工面积跌幅加大，同比分别下降10.3%、22.6%、12.4%，引发房地产领域水泥需求大幅下滑。政策带动下，2024年9月末房地产市场活跃度明显回升，销售端出现回暖，但投资端和施工端指标尚未改善，预计传导至投资端尚需时日。鉴于目前行业库存仍处高位、房企流动性与去库存压力依旧严峻，预计未来房地产施工增速下行趋势尚难迅速扭转，但城中村改造政策支持城市数量大幅扩围将支撑新增投资需求，惠誉博华预计2025年房地产行业投资同比降幅将收窄至5%-8%，对水泥需求端的拖累有望减轻。

　　基础设施投资稳定增长，但尚不足以弥补房地产市场下滑引致的需求缺口。2024年1-10月，基础设施投资（不含电力）同比增长4.3%。其中，资金来源主要依赖中央财政资金的基建投资快速增长，例如水利管理业、航空运输业、铁路运输业分别同比增长37.9%、19.2%、14.5%，成为拉动水泥需求的重要领域。而在严格控制地方政府债务增长背景下，主要依附地方财政与城投企业融资的公共设施管理投资同比下滑3.4%。惠誉博华认为，基建各细分领域差异折射出当前中国经济结构调整和产业转型升级的趋势，在加强超常规逆周期调节政策背景下，预计2025年基建投资增速将继续保持稳定，为水泥行业需求形成托底作用。