电力设备及新能源：整治“内卷式”竞争，新能源新动能迈向新周期-中国银河-20241213

　　事件：中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，会议提及九大重点任务。中央经济工作会议提出1）必须统筹好总供给和总需求、培育新动能和更新旧动能的关系，因地制宜发展新质生产力。2）以科技创新引领新质生产力发展，综合整治“内卷式”竞争。3）发挥经济体制改革牵引作用，高质量完成国有企业改革深化提升行动，制定全国统一大市场建设指引。4）推动高质量共建“一带一路”走深走实。5）大力发展海洋经济。6）协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型。推动“三北”工程标志性战役取得重要成果，加快“沙戈荒”新能源基地建设。

　　反内卷政策可期，新能源新动能迈向新周期。今年来习总书记多次强调“新质生产力本身就是绿色生产力，我国能源发展出路就是大力发展新能源”，于第十二次集体学习中亦提出“把能源技术及其关联产业培育成带动我国产业升级的新增长点，促进新质生产力发展”。我们认为未来新能源产业将加速“高技术、高效能、高质量”化发展，迈向新周期。虽然我国新能源面临需求放缓、内卷激烈、国际贸易壁垒措施日益增多的挑战，但新质生产力利好政策不断，低空经济、固态电池、机器人等加速产业化，光储锂风主产业链价格及盈利底部信号明显，风电、光伏达成行业共识，价格内卷回归理性。中央经济工作会议提出以科技创新引领新质生产力发展，综合整治“内卷式”竞争，我们认为“内卷式”竞争成为政府和产业的共识，未来政策有望从能耗、税收、鼓励行业兼并重组等多种方式有序化解供需失衡、出清过剩产能，行业盈利将迎来修复，板块正迎来估值和基本面底部边际修复和向上窗口，技术变局将带来边际改善。

　　风电：长期需求无忧，看好明年产业链量利齐升。中央经济工作会议强调大力发展海洋经济。海风是海洋经济重要代表，边际向好趋势明显。我们预计2025年陆风/海风有望装机达90-100GW/15-18GW，同比增长18.8%/83.3%（取中值）。长期来看，分散式风电、风电机组升级改造恰逢大规模设备更新，有望为行业贡献新增长点。十五五期间受益新能源装机需求增长及结构占比提升，风电装机有望保持较快增长。受益于风机价格降幅放缓回归理性，技术路线转换降本，叠加供应链优化、大型化以及零部件降本，我们认为主机厂商海上及海外订单放量，25年盈利有望持续修复，大兆瓦零部件结构性紧缺或迎来价格微涨。

　　锂电：需求超预期，重视主题机会。中央经济工作会议将提振消费列为首要任务，明确实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级。我们亦提示低空经济、数字经济、储能、固态电池等主题对锂电的刺激作用，板块估值弹性机会更大。供给侧行业调整加速，部分环节或迎来技术带来的供需紧平衡，随着产业链价格逐步企稳，电芯环节优势得到增强，材料迎来修复良机。

　　储能：坡长雪厚，高成长性无虞。中央经济工作会议因地制宜发展新质生产力，加紧经济社会发展全面绿色转型。新型储能被列为新质生产力的未来产业，是电新行业未来数年内增长潜力最大的环节，国内市场已蔚然成风，海外需求井喷，IEA预测全球储能新增装机有望从将从2023年的41GW增长至2030年210GW；累计装机2023年-2030年、2030年-2040年、2040年-2050年CAGR分别约为37%、10%、4%，景气度延续性极强，坡长雪厚利好企业持续增长。趋势上长时储能、构网型储能潜力大，海外需求多点开花，更高的盈利水平、竞争壁垒驱使企业出海抢先机，新兴市场大有可为。

　　光伏：顶层高度重视，自律公约下供改有望加速推进。中央经济工作会议强调综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为，与此政治局会议强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争、强化市场优胜劣汰机制、畅通落后低效产能退出渠道的提法一致甚至加强，顶层对行业系统性调整的关键指示直接本轮供改执行力度。若供需实现双向奔赴、快速平衡，我们有望在25H2看到光伏行业重回上升，推荐以下2条主线布局：1）景气度与需求强相关，直接受益于全球装机市场增长，同时与主链相对独立、安全边际更高的逆变器、支架环节。2）前期明显承压，等待价值重估，成本/技术优势强、市场（尤其海外）开拓顺利、订单预期高、业绩改善空间大的龙头企业企业。

　　电网：特高压及主网、配网数智化延续增长态势。1）中央经济会议提出加力扩围实施“两新”政策，我们看好以电机、变压器、充电桩为代表的用能设备更新改造，以新型储能电站、风电、光伏以及虚拟电厂等能源电力设施设备更新。2）中央经济工作会议提出加快“沙戈荒”新能源基地建设。我们预计2025年/2026年直流特高压核准开工4条/4条。此外，考虑到2023-2024年累计招标6直2交，2025年有望迎来交付大年，特高压板块有望形成业绩+订单的双重驱动。3）中央经济工作会议提出制定全国统一大市场建设指引，大力实施城市更新，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴。我们认为我国全国统一电力市场体系中新能源入市也是重点之一，要求持续提升电网智能化水平，城市更新及乡村振兴中城乡区域配电网智能化升级可期，看好一二次设备、虚拟电厂、微电网智能化。4）中央经济工作会议提出高质量完成国有企业改革深化提升行动。我们认为面对新型电力系统建设机遇，未来电力设备央国企将继续加快剥离非主业、非优势资产，减少企业间同质化竞争，围绕核心业务以及能源互联网布局未来战略产业进行并购重组壮大能源领域新质生产力。

　　投资建议：把握三条主线：1）供需改善周期拐点将至，看好龙头企业业绩及估值双提升，推荐金风科技、东方电缆、大金重工、国电南瑞、许继电气、中国西电、阳光电源、中信博、晶科能源、晶澳科技、通威股份、宁德时代、亿纬锂能、贝特瑞等；2）新技术加速产业化，主题投资有望向赛道投资切换，建议关注汇川技术、鸣志电器、宏发股份、协鑫科技等；3）出海享全球红利，建议关注三一重能、明阳智能、东方电缆、大金重工、天顺风能、思源电气、华明装备、金盘科技、海兴电力、三星医疗、德业股份、通润装备、盛弘股份等。

　　风险提示：行业政策不及预期的风险；新技术进展不及预期的风险；原材料价格暴涨、企业经营困难的风险：海外政局动荡、贸易环境恶化的风险