军工行业周报：低空经济的安全发展观-中航证券-20241216

　　军工行情的节奏

　　本周，国防军工（申万）指数（-0.66%），行业（申万）排名（20/31）；

　　本周成交量、成交占比在市场调整环境下逆势回升，整体节奏上，军工板块在中长期“进二退一”的过程中，大军工赛道的轮动表现将持续集聚军工板块关注度，同时我们相信，细分大军工赛道预期的逐步兑现，产业链各环节优质公司将迎来双击行情，支持军工板块行情行稳致远。

　　我们对军工行情的节奏判断如下：

　　①填洼地：前期超跌、悲观预期充分体现的领域，如军工电子、军工材料；

　　②塑权重：沪深300和A500等指数中的军工权重股；

　　③“双击”：待到“十四五”末订单和业绩的逐步兑现，以及“十五五”计划的逐步明朗，将带来业绩和估值的“双击”；

　　④行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。

　　低空经济的安全发展观

　　低空经济忽如一夜春风而来，举国上下高度重视共同发力，然而，安全事故、“黑飞”等事件逐步显现，于是出现越来越多不同的声音。我们认为：

　　1、低空经济需树立科学的安全发展观，统筹“安全”与“发展”；

　　2、低空经济需高度重视安全问题，飞行器自身技术、软件、硬件的安全问题需重点考量，操作人员、配套设施需进一步成熟化体系化，以反无人机系统为代表的低空安全设施，亟需同步甚至超前发展，这是低空经济繁荣的基础，低空安全防御的屏障；

　　3、“低空经济”中“经济”是核心，要以法制化、市场化理念求发展，安全是保障，也是约束，但不应成为过度约束，不可因噎废食，因安全问题放弃发展；

　　4、低空经济方兴未艾，将会在曲折中前进，且前进道路漫长，应保持热情，也保持理性，不应因一时之失一时之慢而过度悲观，也不宜因一时之热一时之躁而过度乐观。

　　低空经济是国家需求、政策法规、供应链产业链共同支持下的新兴行业，叠加国家新质生产力要求，低空可作为重要增长极和换道超车的又一新赛道，大力发展低空经济的方向不会轻易改变，而新兴赛道在走向成熟的过程中注定不会一帆风顺，这期间伴随的安全问题同样是不可回避的。针对类似事件，我们认为对于低空安全和管控层面是新发展机会，在政策层面有助于推动行业标准化加速落地，在产业层面将进一步优化格局，筛选出更为可靠的供应商名录，同时也进一步提升对于低空管控的需求，详情可见《低空经济系列报告——反无人机系统：低空经济繁荣的基础，低空安全防御的屏障》。

　　“硬科技”定位强化，支持拥有核心技术的军工企业上市

　　近期以来，虽然市场IPO和再融资出现收紧，但仍有较多具有核心技术的军工企业上市，如上大股份、六九一二、金天钛业及佳驰科技等，涉及方向不乏先进军工材料及军工信息化等领域，在市场流动性边际改善环境下，上市初期即受到较多资金关注。

　　近年在美国对我国高科技封锁的环境下，军工行业自主可控的硬科技属性进一步凸显，军工行业是打造我国高科技、硬科技产业链安全的“急先锋”，也会是率先受益者。具有关键核心技术、市场潜力大、创新和自主可控属性突出的优质军工企业有望受到更多政策支持，未来更多拥有“硬科技”的军工优质企业或将陆续上市，我们建议关注军工次新股。

　　年底订单陆续落地，或表征“十四五”进入冲刺阶段

　　本周可以发现，智明达、航材股份、海格通信及司南导航等陆续发布新签订单或中标信息，我们认为当前已经进入到“十四五”末期冲刺阶段，2024年四季度军工行业基本面有望迎来环比恢复。军工板块走势也将重新进入上行通道，直到实现2027年建军百年目标，站在当前时点，军工板块中长期性价比的配置机会尤为显著。

　　另外、需要跟踪“十五五”规划情况在新的作战形态变化要求之下，在武器装备研发生产流程重塑过程之中，在装备性能、装备价格、交付速度、产业链安全等多重约束之下,以及中国资本市场新生态之中身处其中的军工企业，将不得不迎来产品、技术、管理、资本等方面系列的调整。而在这种调整之中，我们也将能看到真正优秀的企业及企业家，以及随之而来的投资机会。

　　并购重组提速，预热“十五五”产业整合升级

　　军工行业经过过去几年的高速发展，产业成熟度已大幅提升，产业自身发展阶段产生了重组整合的要求。近期发布并购重组的公司数量明显增加，如内蒙一机增资爱生集团、北斗星通增资真点科技、航材股份增资核兴航材、同益中收购超美斯、中国电子获得华大九天控制权等。

　　2024年初，我们在策略报告中重点讨论了军工并购潮是否再次来临，并认为在产业阶段和资本市场共同驱动下，新一轮的并购潮到来已初见端倪。2024年，政策及军工行业的一系列动态变化则再次强化了我们的观点。并购重组是资本市场支持实体经济发展的重要制度安排，在促进创新技术融合发展、生产要素优化配置、产业深度转型等方面发挥着不可替代的作用，也将成为“十五五”期间军工行业产业整合升级、资源高效配置的重要路径和方式。关于并购重组的最新观点及未来研判请见2025年度策略《今朝更好看》第五章—军工行业资本市场“十五五”前瞻。

　　投资建议

　　军工行业依然处于景气大周期；

　　随着“十四五”进入攻坚阶段，“十五五”计划逐步明朗，行业将进入“V”字反转；

　　关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会；

　　关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的“大军工”投资机会；

　　关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会。

　　军机等航空装备产业链：

　　战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力（发动机）、应流股份（叶片）、航天电子、航天彩虹（无人机）、中复神鹰等。

　　低空经济：莱斯信息（空管系统）、四川九洲（空管系统）、中信海直（低空运营）。

　　航天装备（弹、星、链等）产业链：

　　航天电器（连接器）、天奥电子（时频器件）、北方导航（导航控制和弹药信息化）、成都华微（模拟芯片）、航天智装（星载IC）、国博电子（星载TR）、中国卫通（高轨卫星互联网）、海格通信（通信终端）、航天环宇（地面基础设施）、振芯科技、海格通信（北斗芯片及应用）、中科星图（卫星遥感应用）。

　　船舶产业链：

　　中国船舶、中国重工。

　　信息化+国产替代：

　　成都华微、振华风光（特种芯片）；国博电子（TR组件）；智明达（嵌入式计算机）；上海瀚讯（通信）。

　　军事智能化：

　　能科科技。

　　军工材料：

　　铂力特、超卓航科（增材制造）；光威复材、中复神鹰（碳纤维复合材料）；航材股份、钢研高纳、图南股份（高温合金）；华秦科技、佳驰科技（隐身材料）。