非银行业周报（2024年第四十三期）：财险保费收入稳增 人身险保费增速承压-中航证券-20241216

　　市场表现:

　　本期(2024.12.9-2024.12.13)非银(申万)指数-2.29%,行业排31/31,券商Ⅱ指数-2.14%,保险II指数-2.65%;

　　上证综指-0.36%,深证成指-0.73%,创业板指-1.40%。

　　个股涨跌幅排名前五位:国盛金控(+48.26%)、国联证券(+8.72%)、第一创业(+6.52%)、浙江东方(+4.06%)、新力金融(+3.34%);个股涨跌幅排名后五位:渤海租赁(-6.25%)、中粮资本(-5.52%)、东方财富(-5.14%)、中航产融(-4.31%)、光大证券(-4.08%)。(注:去除ST及退市股票)

　　核心观点:证券:

　　市场层面,本周,证券板块下跌2.14%,跑输沪深300指数1.13pct,跑输上证综指数1.78pct。当前券商板块PB估值为1.51倍,位于2020年50分位点附近。本周,国泰君安、海通证券合并重组完成关键一步。12月13日,两家公司同步发布股东大会决议公告,本次合并重组交易方案等相关议案经股东大会审议,均获高票通过。本次国泰君安、海通证券合并重组是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单,也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商最大的整合案例、2008年以来国际投行界第一大并购项目,涉及多业务牌照与多家境内外上市挂牌子企业。回顾两家券商并购并购时间线,9月5日发布停牌谋划重大资产重组公告,10月9日发布合并重组相关预案及联合公告,11月21日发布合并重组报告书及联合通函,12月13日召开股东大会审议通过各项议案,仅用时3个月就完成了全部公司治理程序。本次并购推进速度远超市场预期。根据2023年年报数据,国泰君安营业收入为361.41亿元,归母净利润93.74亿元,总资产9254.02亿元,海通证券营业收入为229.53亿元,归母净利润10.08亿元,总资产7545.87亿元。我们测算合并成功后,两家券商的盈利能力和资产量级将显著提升,合并后测算营业收入有望达到达600亿元上下,归母净利润或超百亿元,营业收入和归母净利润跃升至行业前二,总资产达16800亿元左右,资产规模跃升至行业第一,并成为行业内第二家资产超万亿的券商。头部券商不仅在规模和资本实力上占据优势,更在战略布局、业务创新、风险管理等方面展现出卓越的能力。未来资本市场加速高质量发展步伐,在内生驱动和政策导向双重作用下,

　　券商并购整合或将提速。头部券商和具备资本实力的区域券商预计将持续通过外延并购实现扩张,从而带来投资机会的升温。

　　综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有助于提高行业集中度,形成规模效应。预计行业内并购重组事项将持续加速推进,建议关注并购相关标的如国泰君安、国联证券、浙商证券等,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

　　保险:

　　本周,保险板块下跌2.65%,跑输沪深300指数1.65pct,跑输上证综指数2.29pct.

　　截至12月13日,A股五大上市险企前11月保费数据悉数披露。2024年1-11月,A股5家上市险企合计实现原保费收入2.67万亿元(+5.6%)。具体来看,5家上市险企保费收入全部实现正增长。其中,中国平安原保费收入7963.97亿元(+7.8%),在5家公司中保费规模第一,增速居首。中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险分别实现原保费收入6443亿元(+4.8%)、6469.33亿元(+5.5%)、4158.75亿元(+4.3%)、1631.66亿元(+2.2%)。

　　寿险方面,平安人寿、中国人寿、太保寿险、新华保险、人保寿险5家合计实现原保费收入1.61万亿元(+5.3%)。具体来看,5家公司保费增速全部实现正增长。其中,平安人寿实现原保费收入4721.25亿元(+8.8%),在5家公司中保费增速领衔。从11月单月表现来看,5家公司保费增速延续10月放缓之势,呈现“三升两降”格局。其中,平安人寿、太保寿险单月保费均为负增长。11月单月,平安人寿实现原保费收入246.89亿元(-1.5%)。太保寿险实现原保费收入92.44亿元(-2.2%)。11月单月人身险保费增速乏力预计主要受预定利率下调前储蓄险需求集中释放,叠加公司业务重心转移至备战2025年开门红影响。

　　财险方面,人保财险、平安产险、太保财险3家合计实现原保费收入9762.01亿元(+6%)。其中,太保产险实现保费收入1870.33亿元(+7%);人保财险、平安产险分别实现保费收入4968.45亿元(+5.1%)、2923.23亿元(+6.8%)。就财险而言,随着车险车均保费企稳,以及农险招标等工作落地、展业回归常态化,预计景气度有望进一步回升。

　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力,后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强,资产配置和长期投资实力较强,攻守兼备属性的险企,如中国平安。

　　风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动AVIC