计算机行业2025年上半年投资策略：AI算力高景气延续，信创产业加速腾飞-东莞证券-20241125

　　投资要点：

　　AI算力：推理算力需求有望激增，AI服务器、AI芯片未来空间广阔。在模型方面，2024年9月，OpenAI发布o1模型，引领模型发展的新技术范式，开启推理阶段新ScalingLaw。在AI应用方面，北美AI应用公司进展不断，AI技术已成为部分代表公司业绩增长的核心驱动力，有望引领新一轮海外映射浪潮。与此同时，我国部分AI产品访问量激增，体现国内用户对优质AI应用的强劲需求，看好国内AI应用爆发潜力。在大模型发展步入新阶段以及AI应用加速落地背景下，未来推理侧算力需求有望激增，带动AI服务器市场持续高涨，AI芯片的空间有望进一步打开。目前，英伟达Blackwell芯片已全面投产，产品需求“疯狂”，公司主要客户北美四大CSP对未来资本开支指引维持乐观，AI领域投入有望持续加大，NV产业链相关公司有望大幅受益。同时，在美国算力管控持续加码下，我国AI芯片厂商正迎头赶上，芯片性能明显提升，相关产业链逐步形成，未来我国AI算力产业将进入快速发展阶段。

　　信创：政府不断强化政策支持和资金保障，叠加海外信息安全事件催化，有望推动信创项目加速落地。在政策支持方面，近年来，从国家宏观支持到地方专项政策奖励，我国信创行业支持政策不断深入和细化。其中，《安全可靠测评工作指南（试行）》的发布，推动信创行业向着规范化、标准化、常态化方向发展。2024年9月，第三期安全可靠测评结果公布时间明显早于预期，测评结果公布节奏加快，有望提振下游客户布局信创产品积极性。在资金支持方面，万亿超长期特别国债的发布，有望为信创产业发展持续提供资金保障。同时，随着财政部后续逐步落地实施一系列化债政策，地方政府债务压力逐步缓解，G端业务占比较重的行业包括信创有望迎来修复。此外，近期“微软蓝屏”“黎巴嫩传呼机爆炸”“英特尔产品风险”等海外信息安全事件频发，凸显了IT供应链自主可控对国家安全的重要性，有望进一步强化客户对信创产品的采购意愿。在政策、资金支持不断强化和海外突发事件频发催化下，9月以来政府、金融、运营商、医疗信创项目密集落地，后续信创产业或将加速推进。

　　投资建议：展望2025年，建议把握AI算力和信创两条主线。1）AI算力：目前，大模型发展步入新阶段，海内外AI应用加速发展。北美四大CSP资本开支维持乐观，英伟达Blackwell需求“疯狂”，论证全球AI算力需求仍非常旺盛，建议关注英伟达和国产AI算力产业链，涉及AI芯片、AI服务器等领域。2）信创：随着政府不断强化政策支持和资金保障，叠加海外信息安全事件频发催化下，政府及各行业信创有望加速渗透，信创行业或将进入新一轮加速发展阶段，建议重点关注“鲲鹏+昇腾+鸿蒙”产业链，及其他在基础硬件、基础软件（数据库、操作系统）、应用软件等领域具有竞争优势的公司。

　　风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；市场竞争加剧风险。