❶Q3拆分:空调内/外销同比+20+%/70+%,净利率1.5%/4%;冰洗内/外销同比-单位数/+17%,净利率为负值/6.8%;小电收入-20%/利润-100%。收入趋势排序与我们分析一致。
❷盈利:Q3毛利率同比-4.7pct原因是降价+大宗压力+品牌费用,Q3净利率vsH1(内销影响更大,内销空冰净利率走低、同时外销空冰净利率走高);9月开始纠偏,Q4重心利润第一(价格管控)+结构优先(提升盈利),力争盈利回归。
❸小米展望:空调代工盈利远低于品牌,且Q3存成本影响,未来谈判共担成本;空调产能紧缺下没做扩容,是未来方向上做大品牌,代工仅偏维持规模。
❹以旧换新:对结构拉动显著,但对渠道分化(线下连锁优于线上),政策调整后有提振机会。
❺外销订单:10月外销订单空调+50%、冰洗+10%;今年欧洲空调+170%、冰箱+30%,外销以冰箱的结构提升更显。
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